尽管福寿园也难以幸免周期扰动影响，但公司在高端殡葬商场的地位依旧坚挺，无论是品牌驰名度、墓园品性和数目照旧营收和净利润界限等依旧大幅当先于同业。且现款流充沛，能救济高分成率。当今估值也并不高。

福寿园于(01448.HK)8月23日晚间公布了2024年半年度财报，上半年营业收入达到11亿元，同比下落了27.8%。归母净利润为2.99亿元，同比减少了35.7%。功绩下滑幅度超乎预期，与公司此前给出的全年10%-15%增长的功绩指挥更有差距。

昔时，我更多地将福寿园按照消费类弱周期股看待，当今来看，功绩其实也呈现出一定的周期性波动。

而拉长周期来看，福寿园的行业竞争上风仍然存在，中枢投资逻辑不变，当今的投资性价比仍可以。

多身分影响上半年功绩

处置层觉得，上半年功绩不足预期是多方面身分调换形成的，有2023年同期基数较高的影响，有客户消费愈加严慎，购买周期延长的影响。此外，上半年公司在上海之外地区，针对中端客户推出的售价相对较低的新产物激动疲塌，莫得达到预期成果。

功绩电话会议上，处置层指出，公司在二季度接收了保价控量的策略，莫得接收以降价换拆除量的作念法，而是主动蔓延了部分客户的需求。跟着冬至这一省墓和祭奠的传统节日的左近，瞻望将会有部分需求获得开释。

在之前的分析著作中，我有提到过公司由于运筹帷幄杠杆的存在，每年要对墓园地盘以及门径进行固定金额的折旧和摊销，是以商场向好时，公司的净利润弹性更大，况且实验运筹帷幄现款流要比报表净利润更高，净利润的含金量高。

但是我对运筹帷幄杠杆带来的每年固定数额不小的折旧和摊销在商场销售不好时的负面影响鉴定不足。

公司的运筹帷幄开支中，职工本钱、地盘及有关财富折旧摊销以及工程物料奢靡是最大的三项本钱。短本领由于销售数目的下落，对应各项工程物料本钱也会相应减少。但是，职工本钱以及折旧摊销的支拨则较为刚性。在上半年营收下落27.85%的情况下，职工本钱仅下落7.06%，折旧和摊销则逆市增长10.74%，这使得最终运筹帷幄利润大幅下滑39.39%，显耀高于营收下落幅度。

生前公约与数字殡葬业务进展讲究

虽有周期扰动，但公司财报也不乏亮点。福寿园在2024年上半年鉴定了11923份生前公约，同比增长28.6%。

生前公约曾一度被商场视为对标环球殡葬龙头SCI公司的高后劲增长业务，然则近两年福寿园的生前公约业务的发展却未达预期。主如果因为国内客户对此类工作的给与进度有限，需要时辰来迟缓培育。此外，连年来繁多保障公司和墓园纷繁推出了同质化且价钱便宜的生前公约产物，使得商场竞争加重，业务激动遭受阻力。

上半年公司生前公约业务显耀增长，诚然，翌日的继续成长性仍需进一步不雅察和评估。

公司另一项业务，数字殡葬业求已毕近4000万元收入。

在2023年6月举办的中国海外殡葬设立用品展览会上，福寿园文告认真向“中国当先的殡葬及生命文化科技工作提供商”转型，并发布了“记号、缅想、纪录”融于一体的“3JI”改动迭代产物。

尔后，在繁多场所下，福寿园的处置层通常谭及数字殡葬工作迹务，觉得这项业务的收入在翌日将成为公司营收的主要组成部分。

本次中报功绩发挥会上，处置层自满2024年上半年已毕了“3JI”产物销售总量达到300组，收入照旧达到3889万元，进步2023年全年。

相干于上半年的营收界限，“3JI”产物收入占比照旧进步4%，议论到该业务推出只是一年时辰，进展照旧尽头快的，况且处置层自满订单还在继续增长。

我之前在调研中也了解到3J产物收入是客户在购买坟场时可选的升值工作，是增量业务。当今，福寿园挑选了四家墓园正在实践3J产物，翌日旗下更多墓园有望引入该项业务。

此外，功绩会上，处置层还提到公司与香港科技大学的顶级东谈主工智能团队合营研发的数字殡仪合营已落地，筹备2024年年内在重庆推出AI自动生成式数字仪仗场景，标志着殡葬礼节的又一打破改动。

充沛现款流补助高分成率

为止2024年上半年末，公司现款等价物高达36亿元，占总财富的53%，流动性十分充裕。

公司财富欠债率为23.04%，其中有息欠债仅2亿元，主要用于2023年分成支付的外币借债。此外，运筹帷幄净现款流量金额为3.55亿元，显耀高于净利润，标明公司运筹帷幄动作产生的现款流入才智刚劲。总体来看，公司的财务气象保持得尽头持重。

公司在2022年5月的股息政策中提到翌日几年会逐年培植分成比例，证实空洞情况应时派发特别股息。

丝袜美腿图

2023年，公司通例分成加特别分成统统0.2825港元，分成率达到99.9%，其中特别分成在2024年10月派发，按当今股价4港元筹备，股息率7.06%。

2024年上半年每股盈利达东谈主民币0.132元，中期股息为0.0638港元，通例分成率从上年的40%提高到45%。按当今股价筹备，股息率1.6%，如果下半年分成金额相通，则股息率可达3.2%。

功绩会上，处置层示意尽管上半年功绩有所下落，公司仍具备足够的现款流和未分派利润，并筹备不绝培植通例年度的分成比例和特别分成。

由于公司当今已大幅放缓外乡墓园并购的节拍，是以当今账面净现款全齐可以补助不绝特别分成，如果像2023年相通将当年净利润100%均摊息给投资者，则股息率将达到6.7%。

永远投资逻辑不变

关于福寿园，我觉得短期功绩扰动不影响永远投资逻辑。

登程点，东谈主口老龄化趋势莫得变，殡葬需求踏实增长的趋势莫得变。在功绩发布会上，总司理王计陌生享了一项首要数据：当今，福寿园的主要工作对象围聚在出身于20世纪30年代的东谈主群，即80至90岁的老年群体。从永久的角度不雅察，以10年为时辰跨度，40年代、50年代以及60年代出身的东谈主们迟缓迈入遐龄，殡葬工作商场将继续增长。此外，跟着东谈主均收入的培植，高品性的殡葬工作需求也在不竭扩大。

其次，福寿园的龙头地位莫得变，护城河依然深厚。公司上半年之是以有勇气铁心部分中低端订单，其底气源于上海地区优质墓园资源的稀缺性和福寿园的品牌力。每一块坟场的出售齐意味着库存的减少，降价售卖无异于提前奢靡翌日的商场需求。

第三，处置层裂缝依旧在，但有所改善。在功绩发挥会上，处置层关于这次功绩大幅低于先前功绩指挥的事实并未覆盖大意试图辩解。总司理王计生示意，上半年公司的进展如实不尽如东谈看法，并向投资者公开致歉。他强调，处置层将用实验步履来展现公司的价值。

跟着福寿园从传统的墓园并购膨胀形式向通过数字殡葬业务培植现存墓园附加值的战术滚动，再加上分成率的逐年提高，有用裁减了盲目投资失败和利益运送的风险。因此，我觉得现时处置层的不足之处是可以给与的，但是在估值上要打扣头。

毕竟，投资三要素，好买卖，公正置层，好价钱，很难同期雀跃。

公司处置层在功绩电话会议上给出了最新的功绩指挥：瞻望2024年全年的收入将同比下落不进步12%，净利润同比下落14%以内，归母净利润同比下落幅度约为10%(7.1亿元)。

为达到全年缠绵，处置层也提倡了下半年的功绩更正措施：公司将不绝保持执高端客户的策略，稳住均价和单产，增多库存产物的销售。同期不绝加强面向中端客户的产物的销售，扩大客户基数。增多产物附加值(融入数字化3J产物)以增多销量。下半年要执的是渠谈，包括一些养老院，医疗机构，银行的VIP的高端东谈主群的插足。

保守起见，2024年归母净利润我照旧按照2022年6.6亿元筹备，2025年和2026年辩认增长8%和10%，则2026年已毕归母净利润7.8亿元，给以20倍市盈率的估值，则2026年合理估值为170亿港元。

现时买点打5折为85亿港元市值。

此外，从一级商场产业并购的视角来看，雷同福寿园这么盈利踏实、欠债极低且准初学槛高的企业，念念要以1倍市净率进行收购真的不太可能，合理的估值至少应在2倍至3倍之间。

当今福寿园的市值约为90亿港元，仅尽头于1.4倍市净率。投资性价比照旧挺高的。

(作家为资深投资东谈主士。本文不组成投资建议女同 t，据此投资风险自夸)